福耀玻璃：出口复苏稳健增长

玻璃：出口复苏稳健增长" style="border-right: red 5px solid; border-top: red 5px solid; border-left: red 5px solid; border-bottom: red 5px solid" src="http://img.ifeng.com/tres/auto//upload/images/2010/0812/194150/138_396969_1473ecbfc40abb9015084b620d6d63ef.png" onload="return imgzoom(this,600);" onclick="javascript:window.open(this.src);" style="cursor:pointer;"/>

2010年上半年实现营业收入38.8亿，同比增长52.8%，实现税后净利8.8亿元，同比增长近300%，合计每股税后盈利0.44元，其中2季度单季经营性盈利0.22元，符合预期。

上半年由于国内汽车销量的大幅增长和出口贸易在低基数基础之上的强劲复苏，营业收入同比快速增长，其中国内收入同比增长了57%，出口同比增长了41%，其中我们估计后服务市场和OEM市场分别增长了10%和35%。毛利率同比增加了2.42个百分点，但汽车玻璃的毛利率下降了1.7个百分点，主要是由于汽车玻璃销售占比继续攀升，综合毛利率得以能够进一步提高。汽车玻璃毛利率下滑的原因可能包括：燃油成本相对上升；人民币升值；以及随着产能扩张，公司有更多余力满足自住品牌汽车的配套需求，毛利率结构性下降。资本支出规模的持续收缩和良好的经营现金流助公司进一步改善财务状况，资产负债率在多年里首次下降到50%以下的水平，预计未来几年公司将继续压缩负债规模，以减轻财务费用压力。

3季度国内汽车产销规模的下降会对公司营收造成短期压力，预计至迟4季度国内市场将重现产销两旺局面。此外，海外汽车市场在2010年上半年持续复苏，但进入7月后，增速开始明显放缓，而在政府撤回“旧车换新车”计划以后，欧洲汽车市场已经连续3个月同比下滑，海外汽车市场的整体复苏势头仍然缓慢且多反复。从成本角度考虑，下半年原料成本的压力估计较上半年会稍大一些。

预计2010年全年将实现约75亿元销售收入，其中国内汽车及浮法玻璃销售合计约49亿元，市场出口13.6亿元，OEM出口增长50%达12.1亿元，我们预测2011年营业收入的综合增长率为15.4%至86.8亿元，毛利率大致可维持上半年水平。预计2010年和2011年分别可实现每股税后溢利0.85元和1元。维持“买入”建议，主要的理由或逻辑是：未来几年，行业需求的增长仍然可期；进入新的目标市场(主要是自主品牌乘用车)进展顺利，国内部分的销售在2011年可能超出预期；海外汽车销售的回暖出现反复，但在2011年进一步转好的概率较大，出口业务可能在2011年超出我们预期。相对而言，估值水平仍然十分安全。